独立 稀缺 穿透

上市是一场马拉松！

作者：乔木

编辑：李莉

风品：陶然

来源：铑财——铑财研究院

都说念念不忘、必有回响。

5月15日，奥图股份上市申请获北交所受理，6月12日收到审核问询函，距其上次主动撤单仅隔月余。2025年6月，公司曾递表北交所，同年9月及次年3月两次回复问询，最终因未能在规定时限内提交符合监管要求的完整问询回复文件，北交所4月13日决定终止其上市审核。

历经一年、两战IPO，想来公司经验更加丰富。价值底色如何、做好准备了吗？

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会计差错更正

贵在严谨性

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回看奥图资本市场之旅，2015年挂牌新三板，2023年10月与中泰证券签署辅导协议，正式启动北交所IPO。2025年6月首次递表北交所，计划公开发行不超1500万股，募资用于高端智能装备生产基地等项目建设。

这次“再战”保荐机构仍为中泰证券，拟募2.15亿元，用于高端智能制造工厂项目及补充流动资金。锲而不舍精神可嘉，可短短一个多月便重启IPO，亦引发外界是否做好准备的审视声音。

以会计差错更正为例，此前招股书显示，2024年4月到2025年4月，奥图股份累计进行三次重大会计差错更正，涉及收入确认、存货跌价计提、安全生产费计提、应收款项坏账等多个核心科目。尤其2024年8月，将2023年净利直接调减533.9万元，降幅9.59%。

具体来看，2024年4月，公司对2022年财务报表进行会计差错更正，主要涉及存货跌价准备计提、收入确认、成本归集及重分类调整等事项。当年8月，就计提安全生产费和售后服务费等事项，对2022 年、2023 年财务报表进行会计差错更正。

2025年4月，公司对已贴现但尚未到期的数字化应收账款债权凭证不终止确认，并结合对数字化应收账款债权凭证信用风险的评估，将应收款项融资中的数字化应收账款债权凭证按照账龄连续计算的原则计提坏账准备，对2022年、2023年财务报表再次进行会计差错更正。

在强调高质量、上市门槛提升的大背景下，会计严谨性、专业度的重要性不言而喻。短期内多次会计差错更正，本就招惹眼球。且新版招股书只显示两次会计差错更正，分别在2024年8 月、2025年4月，比旧版招股书少一次。

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质押、补流、竞业面面观

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深入一度看，股权治理、分红融资、竞业限制等质疑，也是“拦路虎”。监管亦就业绩可持续性、公司治理、财务内控、扩产必要性进行了问询。

首先，股权质押质疑。据深圳商报，2021年，公司与第二大股东及时任总经理刘吉辉、时任副总经理张士刚及外部投资者共同设立山东奥乐客智能科技有限公司，但后者持续亏损。为回购股权，张士刚减持公司股份并向刘吉辉借出1246.50万元；刘吉辉同时引入慧投智造承接部分股权，并将其所持5.27%股份质押给张士刚和慧投智造，分别于2027年1月及6月到期。

对此，监管要求说明刘吉辉对前述债务的履行能力，质押股份是否存在被强制处分风险，以及对公司股权结构稳定性的影响。此外，刘吉辉对奥乐客认缴的2000万元注册资本尚未实缴，其个人总体负债情况、财务状况及清偿能力均受监管关注。

其次，审计机构更换。如2022年12月，不再续聘中兴华会计师事务所（特殊普通合伙），改聘大华会计师事务所（特殊普通合伙）为2022年度财务报告审计机构；2024年5月，又改聘大信会计师事务所（特殊普通合伙）为2024年年度和公司申请向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市的审计机构；2024年12月，再次改聘大华会计师事务所（特殊普通合伙）为2024年年度和公司申请向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市的审计机构。

对此，招股书解释称，2024年5月系大华会计师事务所执业资格受限，2024年12月执业资格又恢复，所以又重新与其合作。话虽如此，重新起用一家执业资格曾被限制的审计机构，是否有些敏感也值审视。

再者，补流与分红的矛盾。本次IPO，奥图股份拟募2.15亿元，其中1.65亿元用于高端智能制造工厂创新谷片区建设项目，5000万元补流资金。然申请材料显示，公司曾在2022年至2024年三年间均进行现金分红，合计约1700万元。

对此，监管方要求公司结合报告期内历次现金分红情况，进一步说明补流资金及资金规模的必要性，说明分红款的去向和具体用途，是否存在与公司员工、客户、供应商及其关联方等异常资金往来。

最后是竞业限制疑问。奥图股份的历史最早可追溯至奥图科技，后者由和瑞林、魏淑英于2000年4月共同出资设立。招股书显示，现任高管和员工中，和瑞林持股42.44%，担任董事长，为控股股东及实控人；韩忠持股16.62%，曾任监事会主席，现任公司行政人员；刘吉辉持股16.61%，曾任董事及总经理，现任子公司奥乐客董事长、总经理；陈锦持股3.76%，为公司董事、副总经理、董会书；苗金钟持股2.49%，担任董事、总经理。此外，公司前高管张士刚、谭涛分别持股1.78%、0.42%，张士刚曾是董事兼副总经理，谭涛曾任维改事业部部长特别助理职务等。

据首轮问询回复，这些核心班底不少曾就职于济南二机床集团有限公司，其中，和瑞林、韩忠、刘吉辉最后职位分别是高级工程师、电气工程师、技术研发人员，陈锦、苗金钟、张士刚、谭涛分别担任电气设计主管、经理、压力机设计员、技术工程师。

对此，北交所要求奥图股份说明实控人、股东、董监高人员创立或进入奥图科技、奥图股份时是否违反竞业禁止约定，技术来源是否合法合规，是否存在损害第三方合法权益的情形，与相关人员原任职单位是否存在争议或潜在纠纷。奥图股份均予以否认。

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增收不增利

毛利率VS研发费率

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看向基本面，招股书显示：奥图股份主营汽车冲压自动化生产线及配套装备、机器人末端执行器、工业安全防护围栏的研发、设计、制造和销售。

2022年至2024年，公司营收2.49亿元、4.00亿元和3.98亿元，归母净利从0.21亿元增至0.7亿元，2023年净利同比增超130%，2024年仍保持近40%增速。整体成长性可圈可点。然2025年画风突变：营收虽同比增长5.53%，归母净利却下降9.08%至0.64亿元。

除了增收不增利，迥异于行业的毛利水平也引发关注。据招股书，2024年，公司主营业务毛利率33.88%，信邦智能、巨能股份、克来机电、江苏北人、纬诚科技等同业可比公司毛利率均值仅25.85%；2025年更是高出同业均值约11个百分点。而2023年奥图股份毛利率还低于均值。

对此，奥图股份表示，主要由于公司与选取的同业可比公司的具体细分产品存在差别，不同细分产品的下游客户构成、具体应用领域及竞争格局等存在差异，导致公司与同业可比公司毛利率存在差异。

另一厢，2023年到2025年，公司研发费分别为1769.64万元、1854.86万元及2026.62万元，占各期营收比仅4.43%、4.66%、4.83%，同期同行可比公司研发费率均值为5.02%、5.07%、6.33%。

行业分析师孙业文表示，一般来说，技术密集型企业的高附加值通常源自强技术壁垒与高研发投入，而奥图股份研投强度低于同业均值，却创造出了显著高于同业的毛利水平，凸显了市场竞争力，却也容易引发审视目光。

在问询函中，监管方也要求公司说明是否存在压低期间费用、关联方代垫成本费用的情形。对此，奥图股份回复称，公司与同业可比公司在产品应用领域、业务结构及研发方向上存在明显差异，且部分可比公司上市时间较早、经营规模与资金实力更为雄厚，具备更强的研发投入能力，因此研发费用率相对较高。

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四大点金手

把好窗口期

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当然，如同硬币总有两面，能够一再冲击IPO，奥图股份也有实力底气的一面，作为汽车冲压自动化领域国家级专精特新“小巨人”，多年市场深耕炼成的点金手、竞争壁垒也须一表。

首先，聚焦主业，铸就先发优势。汽车零部件中，有60%至70%金属件需冲压成形。冲压自动化又对冲压生产的安全性、工作效率及产品成本控制具有重要影响，尤其汽车轻量化趋势下，热冲压工艺常被视为胜负手。

再观奥图股份，深耕汽车冲压自动化多年，奠定了厚实市场根基。招股书显示，公司在热冲压自动化生产线市占率快速增长，以2023年、2024年为例，汽车热冲压自动化生产线国内交付量分别为30条、26条，占到各期国内热冲压自动化生产线新增量的69.77%、68.42%，行业影响力可见一斑。

其次，注重科技创新、手握一定技术壁垒。招股书披露，相较机器人冲压自动化生产线，奥图股份研发制造的“高速单臂机器人冷冲压自动化生产线”生产效率更高，整线生产节拍达15SPM的行业先进水平，且具备国际竞争力。再如“热冲压成形自动化生产线”，集大行程轻量化双臂机器人研制技术、整线端拾器全自动快换技术、双向伺服打标技术等技术于一体，整线实际生产节拍达到5.2SPM的行业先进水平。

一项项行业荣誉更是硬核见证。截至2026年一季度，奥图股份累计获得科技奖项18项，其中中国机械工业科学技术奖3项、山东省科技进步二等奖1项、山东省机械工业科技进步奖8项。公司还是国家高新技术企业，荣获“山东省制造业单项冠军企业”、“山东省瞪羚企业”等称号。

再者，客户网较优质、且打通产业上下链条。包括比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、福特汽车等整车巨头，以及凌云股份、东实股份等汽车零配件厂，还与德国舒勒、天津重工等国内外知名压力机供应商和德国本特勒等加热炉供应商建立了较稳定合作。

以比亚迪为例，是公司第一大客户。2023-2025年，公司对其销售收入分别占总营收的22.29%、16.21%、14.79%。不仅有效分担了销售压力，还提供了信誉背书。

最后，新曲线逐渐养成、市场潜力可观。2026年一季度，公司营收11080.46万元，同比快增49.44%，扣非净利1570.32万元，同比增长16.03%。其中，海外市场渐成新增曲线：2023年到2025年占总营收比的1.80%、2.16%、6.17%。5月25日，奥图股份又公告称，根据经营发展及长远规划需要，拟出资在匈牙利设立全资子公司Aotto Europe KFT.。

点金手、拦路虎交织，增加了奥图股份IPO的话题性。平心而论，在新四化加持下，我国汽车业近年崛起之势有目共睹。向上冲刺的关键阶段，呼唤更多的头雁效应。所谓爱之深责之切，包括铑财在内，相信社会各方都乐见奥图股份能抓住窗口期，如愿上市、做大做强，为汽车强国贡献一份头雁力量。

但还是那句话，IPO就是一场实力阅兵，欲戴王冠必承其重。聚光灯下，除了继续夯实四大点金手，及时查漏补缺、消除“拦路虎”，以展现更多自我进化能力，或许才是快速上岸乃至搏出好估值的更大看点。会是奥图股份么？